近日，回盛生物披露2024年业绩预告，预计全年亏损1700万元至2300万元。公司于2020年上市，上市后净利润持续下滑，2024年是首次出现亏损。

回盛生物在经历一轮产能扩张后，主要收入来源的化药制剂板块遭遇售价下滑的利空，而原料药则面临售价低、毛利率低的问题，导致整体毛利率降至历史新低。此外，公司有息负债规模攀升，应收账款占比巨大，达到48%。

根据业绩预告，回盛生物2024年全年亏损1700万元至2300万元。公司在1月14日的电话会议中透露，四季度营业收入突破4亿元，全年营业收入约12亿元左右，相比2023年的10.2亿元有所增长。2024年前三季度，公司实现营业收入7.93亿元，同比增长14.63%，但亏损4765.83万元。由此估算，四季度盈利约为2466万元至3066万元。

回盛生物解释称，2024年陷入亏损的原因主要有以下几点：化药制剂板块销量增长但销售收入基本持平，产品价格下降导致毛利率下降；研发费用增加；可转债利息计入财务费用增加；非经常性损益对公司净利润的影响金额约为-400万元，上年同期为2797.50万元，主要受交易性金融资产公允价值变动影响。

从毛利率来看，前三季回盛生物毛利率下滑4.76个百分点，对净利率造成重要影响。同时，可转债利息增加及持有交易性金融资产带来的公允价值变动净收益波动也对净利润产生显著影响。2023年财务费用为2442.01万元，2024年前三季增至3281.3万元，公允价值变动净收益从2023年的1225.24万元降至2024年前三季的-3745.35万元。

随着产能扩张，公司的账面有息负债也在增加。截至2024年前三季，短期有息负债达3.84亿元，货币资金为2.37亿元，加上交易性金融资产共计4.69亿元。长期借款为3500万元。应收账款方面，2024年前三季度达到3.83亿元，占收入比重48%。收现比迅速下降，从前几年的100%左右降至2024年前三季的88.4%，经营活动现金流净额大幅下降。

下游养殖行业受市场波动影响较大，客户可能因经营不善或资金紧张而还款困难，这意味着坏账风险较高，同时也说明公司收入质量需要改进。

回盛生物面临的最大挑战是不断下滑的毛利率。从历史数据看，2016年以来，公司毛利率持续下滑，2020年为37%，2023年降至20.92%，2024年前三季进一步降至16.45%。兽用化药制剂和兽用原料药是公司主要收入来源，分别占70%和20%。近年来，兽用化药制剂业务毛利率不断下降，而兽用原料药业务毛利率本身较低，导致整体毛利率下滑。

上游原料药价格上涨是影响毛利率的主要因素之一。在淘汰落后产能、加强环保及安全生产力度等措施下，原料药价格明显上涨，导致2018年至2019年毛利率大幅下滑。2021年以来，拉闸限电、环保限产及新版GMP等因素再度推升原料药价格，同时下游生猪养殖行业陷入亏损，家禽行业也不景气，难以通过提价转嫁成本，导致毛利率再度大幅下滑。

回盛生物通过募资扩产能，试图从制剂端向上游原料药扩展，以抑制原料成本对毛利率的影响。其上市募集资金中有7000万元投入“年产160吨泰万菌素发酵生产基地建设项目”，2021年发行可转债募集资金中有2.85亿元投入了“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目”。尽管兽用原料药收入大幅增长，但并未提升整体毛利率。2023年兽用原料药毛利率从前一年的19%降至-0.22%，2024年虽有所回升，但仍处于较低水平。

显然，经过一轮扩产能后，回盛生物并未实现预期收益，主要收入来源的化药制剂遭遇产品价格下降，原料药价格也处在低位。如何提升毛利率成为公司亟待解决的问题。

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